Los bonos high yield afrontan un incierto futuro tras dos años de éxito

En casi dos años, los bonos corporativos de alto rendimiento (high yield) han tenido un comportamiento excepcional. La recuperación económica y la mejoría de liquidez jugaron a su favor y los convirtieron en uno de los activos estrella en la última parte de la crisis. El retorno de los bonos high yield europeos es del 11,4% en 2010 y un 26% en los últimos doce meses. Con la sombra del estancamiento planeando sobre la economía surgen las dudas: ¿prolongarán su buen funcionamiento hasta final de año?
Los bonos high yield estadounidenses han funcionado todavía mejor, beneficiados por la revalorización del 13% del dólar en 2010. El índice Barclays Capital US Corporate High Yield se ha revalorizado un 23% en el año y casi un 40% en doce meses. El mayor apetito por el riesgo, después del tormentoso 2008, favorecieron las compras de estos bonos, emitidos por compañías con un bajo nivel de calificación crediticia, concretamente los puntuados como Baa por Moody´s o inferior a BBB por Standard & Poor´s.

"En los últimos tres años los bonos high yield se ha beneficiado de la crisis del crédito, por la que quedaron muy dañados y con un potencial de recuperación muy grande", explica Céline Giffard, analista de Self Bank. "Empezaron a funcionar cuando se recuperó la liquidez. Y este año ha ido muy bien, aunque su potencial ha disminuido -se han estrechado los diferenciales con la deuda de grado de inversión-".

Sin embargo, las dudas sobre la recuperación económica surgidas en las últimas semanas pueden revertir la tendencia positiva de los bonos de alto rendimiento. Los últimos datos macro, sobre todo los de PIB y desempleo en Estados Unidos, alientan el temor al estancamiento o incluso al de una nueva recesión. Algo que perjudicaría a este activo.

Correlación con la renta variable

De hecho, la correlación de los bonos especulativos con la renta variable es muy elevada, como recuerda Fernando Luque, Senior Financial Analyst de Morningstar en España. Más que una alternativa a la deuda pública más segura o la deuda de grado de inversión (la de más alta calidad crediticia), los bonos de alto rendimiento son, como activo de riesgo, alternativa a la renta variable. Las bolsas han sufrido en los últimos 20 días, aunque la deuda high yield registraba todavía "rentabilidades altas". De hecho, y pese a su relación con el mercado de acciones, estos bonos ganan más del 10% de media en el año frente a la caída del 12% del Eurostoxx.

"Es difícil hacer pronósticos", señala Celine Giffard. La apuesta por el high yield se debate entre los malos datos macro y los buenos resultados que han presentado las empresas en el último trimestre. "La asociación entre los datos macro y los micro es lo que hay que mirar", explica Fernando Luque. "Pero tarde o temprano el uno afecta al otro y ahora la macro genera muchas dudas, sobre todo por el alto endeudamiento de los estados.

La preocupación de los inversores a comienzos del año estribaba en la posible toma de beneficios tras los fuertes retornos de 2009. Sin embargo, "las rentabilidades se están sosteniendo por las muchas emisiones y la gran demanda" de estos activos, como dice Céline Giffard. Los buenos resultados corporativos y la incipiente recuperación económica -a falta de corroborar lo contrario- han impulsado a los bonos especulativos.

Sin embargo, "si crece la aversión al riesgo, se desharán posiciones", explica la experta de Self Bank. Aunque de momento, el retorno esperado en los fondos de inversión de bonos high yield globales (en dólares) es del 8%.

Marian Fernández, responsable de Estrategia de Inversis se muestra algo más optimista. "Para nosotros, estos bonos son un activo más. Las bases para su buen comportamiento siguen estando ahí: la liquidez para las empresas y un entorno de recuperación global, aunque ahora menos". En todo caso, la apuesta de Inversis en renta fija en general ha disminuido desde finales de 2009 ("cuando hizo su agosto").

El riesgo de default y los ángeles caídos

La entrada en bonos high yield es más cómoda para el inversor vía fondos de inversión. El mayor peligro de esta inversión es que el emisor de los bonos quiebre. Como recuerda Fernando Luque, "hay mucha variabilidad en estos bonos según el sector y las empresas que los emiten" Un gestor de fondos trabaja para "evitar las empresas que puedan entrar en default.

"Es más atractivo entrar a través de un buen fondo", recalca Céline Giffard. "Nos gustan los globales, sobre todo estadounidenses". Las empresas con los bonos más atractivos, -explica la analista de Self Bank- son las compañías que gozaban de una buena solvencia pero que, "al no encontrar financiación durante el tramo duro de la crisis, han visto sus notas crediticias rebajadas". Son los llamados ángeles caídos que, en su mayor parte, deberían recuperar su antiguo nivel cuando la situación mejore más.
Fuente : Invertia / Juan Estébanez