El inversor perderá cerca del 30% si opta por convertir los bonos de Banco Popular

Este mes se cumple el primer aniversario de la gran operación lanzada por Banco Popular, tercer banco español por activos, para reforzar sus recursos propios. Por lo tanto, los clientes podrán canjear desde mañana y en el plazo de un mes sus bonos convertibles en acciones, aunque si lo hacen incurrirán en pérdidas cercanas al 30% debido a la fuerte caída en bolsa de la entidad.
En septiembre de 2009, Popular aprovechó el dulce momento que vivía su acción para captar capital y continuar su estrategia de crecimiento, reforzar solvencia y anticiparse a los nuevos estándares de capital que se comenzarán a aplicar en 2013. Por un lado, vendió 500 millones de euros en acciones a institucionales a 7 euros. Por otro, colocó 700 millones en convertibles a los minoristas con un precio de canje de 7,137 euros.

El gancho que utilizó la entidad que preside Ángel Ron para atraer el dinero de la clientela fue un generoso tipo de interés del 7% durante el primer año. A cambio, al precio de conversión se le aplicaba una prima del 10%. El resto de años hasta octubre de 2013, fecha en la que los bonos son obligatoriamente convertibles, Popular paga un tipo de interés anual de Euríbor 3 meses -ahora en el 0,88%- más un diferencial del 4%.

Si las necesidades de liquidez del cliente no son acuciantes, lo racional es quedarse con los bonos hasta la siguiente ventana de conversión y esperar que la acción de Banco Popular esté más cara. La entidad cotiza en este momento en el entorno de los 4,8 euros, un 32,7% por debajo del precio de canje (7,137 euros).

A esta última cifra hay que restar los intereses cobrados hasta la fecha, que son 70 euros brutos por cada 1.000 invertidos. De este modo, el precio de conversión "neutro" por el que el inversor no perdería ni ganaría dinero está en 6,64 euros por acción, muy por encima en cualquier caso de mercado.

El año que viene, el cliente cobrará un tipo del 5% si el Euríbor con vencimiento a tres meses se mantiene en los niveles actuales. Es decir, por cada 1.000 euros ingresará 50 euros brutos en forma de intereses. Por lo tanto, entre septiembre y octubre de 2011, Banco Popular deberá valer 6,285 euros para que la conversión no implique pérdidas al cliente (ni ganancias).

Acudir al mercado para vender los bonos tampoco es un buen negocio, ya que cotizan muy por debajo de la par. Según datos de Bloomberg y de la Bolsa de Madrid, los convertibles de Popular valen 70 céntimos por cada euro, con lo que la rentabilidad de los bonos está en el 17%. Claro que el volumen de negociación es ridículo (ayer sólo 16.000 euros de nominal), por lo que comprar en mercado debe ser casi imposible.

El coste del capital para Popular es relativamente barato si se compara con, por ejemplo, el 7,5% que las cajas pagarán al FROB (fondo de rescate de la banca) por las participaciones preferentes. Además, los bonos convertibles engrosan el capital de mayor calidad (core capital), mientras que las preferentes sólo mejoran el Tier 1.

EL RESTO DE CONVERTIBLES TAMPOCO LO HACE MEJOR

Si la bolsa va mal, las convertibles van mal. Por ello, los bonos que el año pasado emitió Banco Sabadell (500 millones de euros) cotizan a 82,6 céntimos por cada euro. El precio de conversión es de 4,98 euros, cuando la acción del banco que preside José Oliú se compra y se vende hoy a 3,89 euros. El canje es obligatorio en 2013.

Santander colocó entre minoristas sus famosos convertibles en octubre de 2007, nada menos que 7.000 millones de euros para financiar parte de la compra de ABN Amro. El precio de canje es de 14,48 euros, muy por encima de los 9,6 euros a los que cotiza el mayor banco español en este momento. El primer año, la rentabilidad anual fue del 7,3% (el gancho). Ahora, es de solo el 3,53% anual (Euríbor 3 meses más 2,75%).

El precio al que cotizan los convertibles de Santander es de 69,9 céntimos por cada euro, según Bolsa de Madrid. El movimiento de estos títulos es escaso, con volúmenes medios de negociación de 200.000 euros de nominal diarios. La siguiente fecha de amortización es el próximo 4 de octubre, por lo que o cambia mucho el mercado o seguirá sin ser rentable canjear bonos por acciones. En 2012 será obligatorio.
Fuente : Invertia / Alberto Cañabate