Cómo sacar jugo al aluvión de fusiones y adquisiciones

Tras unos años en los que se habían reducido mucho las fusiones y adquisiciones, la actividad corporativa regresa con fuerza. Este martes, Iberdrola anunció la absorción de su filial de renovables en una operación con la que pretende parar los pies a ACS. El sector de las bolsas de valores está en plena ebullición.

Si hace unas semanas Deutsche Böerse y NYSE Euronext, las bolsas de Fráncfort y de Nueva York anunciaban una unión que dará lugar al mayor mercado del mundo, con una capitalización de 26.000 millones de dólares, ahora le toca el turno a la canadiense TMX y London Stock Exchange, que, a su vez, ha demostrado interés por su rival Nasdaq. Y el jueves, se conoció que Tokio Stock Exhange Group y Osaka Securities, los órganos rectores de las dos mayores bolsas de Japón están negociando su unión. Los rumores en el sector se suceden y BME está en las listas de las compañías que podrían ser adquiridas (ver información adjunta).

En el sector de firmas de lujo, Luis Voitton anunció el lunes la compra de su homóloga italiana Bulgari por 5.200 millones de dólares. La operación fue aplaudida en el parqué ya que la primera ganó un 3% en los tres primeros días de la semana. Firmas de análisis como Citi y Oddo Securities recibieron con optimismo la compra. Los analistas consideran que los títulos de Luis Voitton aún podrían subir un 22% adicional según el consenso consultado por Bloomberg.

Y en el sector automovilístico, el grupo alemán Daimler y el fabricante británico de motores Rolls Royce lanzaron el miércoles de forma conjunta una oferta pública de adquisición de acciones (opa) sobre el 100% del capital de la germana Tognum por un importe de 3.200 millones.

Los expertos aseguran que las condiciones han mejorado para recibir en el mercado un nuevo aluvión de bailes corporativos que podría dar buenas oportunidades de inversión. Así, recomiendan estar atentos y aprovechar los movimientos corporativos.

Condiciones favorables
Entre las razones de este caldo de cultivo para los movimientos corporativos destaca los niveles récord de liquidez que acumulaban las empresas. Las mil compañías más importantes del mundo suman tres billones de dólares en efectivo entre 2009 y 2010, de los que más de 600.000 millones corresponden a empresas europeas, según Bloomberg.

En 2010, las compañías utilizaron esta liquidez para reducir el apalancamiento e incrementar la producción reconstruyendo sus inventarios, pero este año se espera un uso más ofensivo del efectivo: retorno a los accionistas a través de dividendos, recompra de acciones o destinarse, sobre todo, a operaciones corporativas.

Los equipos directivos, que han aumentado los índices de confianza, se apuntan más al crecimiento externo en detrimento de la inversión en crecimiento orgánico, porque ya están con sus niveles de capacidad muy altos.

Así pueden aprovechar las atractivas valoraciones, al tiempo que los bajos tipos de interés del momento facilitan la financiación a las empresas que quieren realizar adquisiciones. "Las compañías ven en ambos factores el escenario idóneo para cumplir con sus objetivos y embarcarse en nuevos proyectos y crecer en su sector", asegura Juan Carlos Castillo, de Capital Bolsa.

Premio al comprador
Esta ola de movimientos empresariales presenta, además, una diferencia con ciclos anteriores. Hasta 2008, según un informe de Nomura, la cotización de la empresa compradora solía caer, mientras que en los dos últimos años la tendencia ha cambiado. Ahora los inversores premian que las empresas usen el dinero acumulado, porque los depósitos apenas rentan.

¿Quiénes protagonizarán las próximas operaciones? Para Sophie Elkrief, responsable de la estrategia de Arbitraje de M&A y Situaciones Especiales en Dexia Asset Management, las operaciones de fusiones y adquisiciones tendrán lugar sobre todo en los sectores con mayor generación de cash-flow, como es el caso de los sectores de energía, servicios sanitarios y tecnología.

Philippe Lecoq, codirector de renta variable europea de Edmond de Rothschild y cogestor del fondo Saint-Honoré Europe Synergie (especializado en compañías que pueden ser objeto de adquisición o en reestructuración), cree que la actividad se concentrará en las empresas de mediana capitalización, las que tienen exposición a mercados emergentes y con capacidad de fijar precios. Software y servicios de tecnologías de la información; químicas y lujo son sus sectores preferidos.

Objetivo: 'mid-caps'
Las compañías de mediana capitalización especializadas con fuerte exposición al ciclo estarán en el punto de mira de los compradores, entre los que se encontrarán no sólo grandes corporaciones, sino también los fondos de capital riesgo, cuya actividad se recupera. Entre las posibles víctimas están Northumbrian Water, Rémy Cointreau, Zodiac Aerospace y Clariant. En este sentido, Castillo afirma que la compañía de venta al por menor de ropa Stafe Stores ha incluido en su equipo directivo a un miembro de una empresa de capital riesgo que se rumoreaba desde hace tiempo que podría estar interesada en comprarla.

Entre los protagonistas del sector del software y las tecnologías de la información, Lecoq recuerda que Microsoft tendrá este año una caja neta de 48.000 millones de dólares, IBM y Hewlett-Packard han reducido su endeudamiento y, como potenciales objetivos en Europa, apunta a SAP y Sage Group.
Entre las químicas, el interés se centra en firmas especializadas y compañías líderes que apuestan por reducir la exposición al ciclo y desarrollar nuevas aplicaciones. Entre los potenciales objetivos en Europa, Lecoq apunta a Umicore, Croda y Johnson Matthey.

En EEUU, Castillo señala a la estadounidense Abiomed, que produce instrumental médico y podría ser objetivo para gigantes del sector como Abbott , Johnson & Johnson o Medtornic.

En el sector del lujo también hay firmas preparándose para realizar operaciones. Entre las que podrían estar en el punto de mira, el gestor de Edmond de Rothschild señala a Burberry.

Los grandes grupos de países desarrollados están tomando posiciones para aumentar su exposición a los mercados emergentes a través de adquisiciones, principalmente de empresas europeas que ya están presentes en estos mercados.
De esta forma, el comprador consigue una rentabilidad mayor y reduce riesgos políticos, regulatorios y culturales. Dentro de este grupo, las apuestas de Lecoq son Intertek, Invensys e Intercontinental Hotels Group. Además, un buen número de las operaciones corporativas tendrá lugar en Reino Unido porque muchas compañías no están controladas por un núcleo duro accionarial. Edmond de Rothschild cree que Centrica, BG Group, Wolseley y RSA Insurance Group podrían recibir ofertas de compra.

Participar con ETF y fondos
El inversor también puede beneficiarse de la mayor actividad en fusiones y adquisiciones a través de fondos cotizados (ETF, por sus siglas en inglés). Existen productos especializados en este tipo de operaciones como el IQ Merger Arbitrage y el SPDR KBW Capital Markets. El IQ Merger Arbitrage invierte en compañías para las que ha habido un anuncio de compra. Entre sus principales participaciones se encuentran Delmonte Foods, Genzyme y Bucyrus International.

Por su parte, el SPDR KBW Capital Markets lo hace en valores que se benefician del aumento de las operaciones. Los valores con más peso en la cartera son Morgan Stanley, State Street y Goldman Sachs.

Otra forma de aprovechar la ola de operaciones corporativas que se prevé es el arbitraje. Se trata de posicionarse a largo (comprado) en la compañía que recibe la oferta y a corto (vendido) en la realiza la oferta en el momento de anunciar la operación. Dexia cuenta con dos fondos centrados en el arbitraje de fusiones y adquisiciones: Dexia Risk Arbitrage y Dexia Long Short Risk Arbitrage. También existe un grupo de fondos que utiliza la denominación "situaciones especiales" para los que uno de los criterios de selección de valores es fijarse en empresas susceptibles de protagonizar este tipo de operaciones.
Fuente y autor: Manuel de la Cruz / D. Esperanza /expansion