Los convertibles de los bancos acumulan pérdidas de hasta el 45%

Las elevadas rentabilidades ofrecidas por estos productos no compensan las pérdidas del capital invertido que están provocando las caídas de las cotizaciones.

En los últimos años los bonos convertibles se han puesto de moda y la mayoría de las entidades financieras cotizadas han recurrido a ellos para reforzar su capital. Afortunadamente para los inversores que han confiado en estas emisiones, aún falta tiempo para que llegue el momento de canjear estos títulos en acciones. Porque, si el canje se tuviese que hacer hoy, las pérdidas acumuladas llegarían en algunos casos hasta el 45% del capital.

Los llamados "Valores Santander", las obligaciones que el banco lanzó en octubre de 2007 para financiar su parte de OPA sobre ABN Amro, encabezan la lista. Si se canjeasen ahora, con el precio de cierre del lunes, la pérdida del capital invertido alcanzaría el 45,7%. En concreto, un inversor que hubiese comprado un bono, de valor nominal de 5.000 euros recibiría 353,8 acciones, es decir, 2.714 euros.

Eso sí, desde que se emitieran los Valores Santander ya han pagado unos 919 euros de rendimiento: un 7,50% TAE (Tasa Anual Equivalente) el primer año y euribor más un 2,75% el periodo siguiente. Además, los inversores aún tienen tiempo para esperar que la acción se recupere. El próximo octubre se abrirá la última ventaja para el canje voluntario, mientras que el 4 de octubre de 2012 se realizará el canje obligatorio.

En una situación parecida se encuentran los inversores que compraron obligaciones convertibles de Banco Sabadell, emitidas en julio de 2009. La conversión, que no será obligatoria hasta dentro de dos años, está fijada a un precio de 4,983 euros por acción. Al precio de cierre del lunes, el inversor recibiría 200,682 acciones por cada bono comprado de 1.000 euros, es decir, unos 572 euros, con una pérdida que roza el 43%.

La rentabilidad ofrecida hasta ahora por cada convertible de Sabadell ha sido aproximadamente de 126 euros: un 7% TAE el primer año y el euribor a tres meses más un 4,5% a partir del segundo.
Más recientes, menos pérdidas
Los convertibles emitidos más recientemente, que ya recogían en el canje al menos parte de la caída del precio de las acciones, minimizan el impacto para sus compradores. Los bonos de Banco Pastor, por ejemplo, lanzados el pasado 14 de abril, harían perder menos de un 17% de la inversión si se canjearan ahora.

Por cada bono comprado, con 100 euros de valor nominal, se recibirían 27,7 acciones, es decir, 83,1 euros. La rentabilidad ofrecida por este producto es del 8,25% anual. Para que llegue la fecha del canje obligatorio faltan casi tres años: un periodo muy largo como para hacer previsiones sobre dónde se situará para entonces la acción del banco gallego.

Aún más reducida es la pérdida potencial que acumula la emisión de convertibles de Bankinter (serie dos), de mayo de este año. Actualmente se recibirían en acciones 44 euros por cada cincuenta invertidos, un 11,9% menos. El banco paga un cupón anual del 7%.

La última emisión ha sido la de La Caixa, que a principios de este mes ha lanzado 1.500 millones de euros en bonos que se convertirán en acciones de CaixaBank, la entidad heredera de Criteria que empezará a cotizar el próximo 1 de julio. La mitad de la emisión, distribuida entre minoristas, se canjeará obligatoriamente el próximo 31 de diciembre y la otra mitad en el mismo mes de 2013.

Los convertibles de La Caixa, que ofrecen una rentabilidad del 7% TAE, se canjearán a un precio de conversión de 5,253 euros. Tomando como referencia el precio de cierre del lunes de la acción de Criteria -aunque el canje se hará con títulos de CaixaBank- la pérdida acumulada es del 5,2%.

Popular, la excepción
La emisión de convertibles que Popular realizó en diciembre de 2010 es distinta de las de los demás porque no incluye un precio prefijado de conversión. Los 500 millones de euros de bonos, de 1.000 euros de valor nominal, se canjearán al precio que resulte del promedio de la cotización de la acción en los cinco días anteriores a la conversión, ya sea voluntaria u obligatoria (el 17 diciembre de 2013).

De esta forma, el producto de Popular reduce al mínimo el riesgo de pérdida por las variaciones del precio de la acción. El inversor sabe que si invierte 1.000 euros recibirá títulos por este importe cuando canjee. Eso sí, también renuncia a la posibilidad de ganancias si la acción subiera. Pero durante el tiempo que los tiene en cartera percibirá una rentabilidad del 8% anual.

¿Qué capital?
Los convertibles, que tienen la característica de tener que convertirse obligatoriamente en acciones en un determinado plazo, computan como capital. En la medición que hizo el pasado marzo el Banco de España para determinar qué entidades necesitaban recapitalizarse para cumplir con las nuevas exigencias de capital fijadas por el Gobierno, los convertibles se aceptaron como capital principal.

Sin embargo, la Autoridad Bancaria Europea (EBA) no los aceptará para definir el coreTier1 en los stress test a la banca europea cuyos resultados deberían conocerse a principios de julio. Y, con toda probabilidad, tampoco valdrán bajo la definición de capital principal de Basilea III.
Fuente y autor: M.Romani/expansion