Una docena de a帽os ha bastado para modificar por completo la idiosincrasia de las grandes corporaciones espa帽olas. De peque帽as empresas dom茅sticas a gigantes multinacionales. Nueve de las diez mayores compa帽铆as del Ibex 35 recibe en este momento la mitad o m谩s de sus ingresos del extranjero. Dentro de este apartado, Santander, Telef贸nica e Inditex son las m谩s diversificadas. Sudam茅rica y Europa, principales destinos.
鈥淟a apertura al exterior es positiva, ya que diversificas los riesgos derivados del ciclo econ贸mico y de la divisa en la que operes鈥, expresa V铆ctor Peir贸, jefe de an谩lisis de Caja Madrid. Aunque el analista se帽ala que en la salida al extranjero de las empresas espa帽olas tambi茅n afloran riesgos 鈥渓og铆sticos, de gesti贸n y de moneda鈥.
Algo as铆 ha sucedido con los grandes bancos espa帽oles. Mientras que en Espa帽a las entidades dom茅sticas comienzan a padecer en la parte alta de sus cuentas de resultados la desaceleraci贸n del mercado inmobiliario espa帽ol, Santander y BBVA muestran crecimientos en el margen ordinario (ingresos m谩s comisiones) de dos d铆gitos. Gracias, sobre todo, a su elevada exposici贸n a Sudam茅rica.
El comportamiento en bolsa es ilustrativo. La gran banca pierde en el a帽o alrededor de la mitad que las entidades medianas, ya que el mercado prefiere valores que cuenten con varias fuentes geogr谩ficas de ingresos. Mientras que las previsiones apuntan a que Espa帽a crecer谩 este a帽o en torno al 2% (desde el 3,8% del a帽o pasado), el FMI prev茅 que Brasil y M茅xico eleven su PIB un 4,8 y un 2%, respectivamente. El pa铆s carioca, adem谩s, acaba de entrar en el grupo de pa铆ses de todo el mundo con mejor calificaci贸n de deuda, seg煤n S&P.
鈥淓ste dato se suma a nuestra visi贸n estrat茅gica de Espa帽a, seg煤n la cual el peso de Sudam茅rica en el Ebitda de las principales compa帽铆as del Ibex 35 ser谩 el origen de la subida que esperamos hasta fin de a帽o hasta los 16.500 puntos (top down) y hasta 16.900 puntos (bottom-up)鈥, explican los analistas de Ibersecurities. 鈥淥bviamente, los valores m谩s beneficiados de esta subida ser谩n aquellos con exposici贸n a Brasil: Santander (26% de margen de explotaci贸n), Telef贸nica (14,5% de Ebitda), Tavex Algodonera (60% de ventas) y Cie Automotive (23% de ventas)鈥.
En todo caso, no cabe duda de que la desaceleraci贸n de la econom铆a de EE UU -con probabilidades de que entre en recesi贸n- har谩 mella en la de su vecino del sur, muy dependiente en t茅rminos comerciales. Adem谩s, la debilidad del d贸lar tambi茅n aminora los crecimientos de Santander y BBVA entre un 6 y un 10% en las divisiones en las que opera con esta divisa. Pero los m谩rgenes y el potencial de crecimiento son muy superiores en Sudam茅rica, regi贸n mucho menos bancarizada que Espa帽a.
El grupo que preside Emilio Bot铆n apenas recibe el 34,9% de sus ingresos (16.006,2 millones de euros) de operaciones nacionales, seg煤n datos de cierre del ejercicio pasado. Con la adquisici贸n de Banco Real -por 10.900 millones de euros- se convertir谩 en la segunda marca bancaria privada de Brasil y en una entidad menos espa帽ola. Antes, desde 1999, Santander sac贸 de su chequera 42.500 millones para comprar Abbey (2005), el Central Hispanoamericano (1999), el Banco de Sao Paulo, Sovereign y a un gran n煤mero de peque帽as entidades en Iberoam茅rica.
Telef贸nica ha seguido un camino parejo al de Santander. Primero, fuerte expansi贸n al otro lado del Atl谩ntico. S贸lo en Sudam茅rica, Telef贸nica se ha dejado m谩s de 18.600 millones de euros en adquisiciones dentro de la llamada Operaci贸n Ver贸nica. M谩s tarde, Europa, donde pag贸 23.600 millones por la brit谩nica O2. Resultado: El 63,2% de las ventas de Telef贸nica provienen del exterior, frente al 20% de 1996.
El proceso de internacionalizaci贸n de las sociedades espa帽olas cuenta desde 2002 con otro aliciente, en este caso fiscal. El art铆culo 12.5 del TRLIS, titulado 鈥淐orrecciones de valor: perdida de valor de los elementos patrimoniales鈥 establece que una empresa nacional puede deducir de su renta imponible el fondo de comercio financiero (precio pagado menos el valor contable) que resulta de la adquisici贸n de una participaci贸n de al menos un 5% de una empresa extranjera durante los 20 a帽os siguientes a la adquisici贸n.
Esta medida fue cuestionada en Bruselas, a petici贸n de un eurodiputado brit谩nico, a finales del a帽o pasado tras la adquisici贸n de Scottish Power por parte de Iberdrola. Seg煤n las instituciones comunitarias, esta ventaja econ贸mica de las empresas espa帽olas frente a sus competidoras comunitarias, favorecida por el Estado, puede falsear o amenaza a falsear la competencia y puede afectar a los intercambios comerciales entre los Estados miembros. Ahora se debate su supresi贸n en el seno de la Uni贸n Europea, lo que afectar铆a de plano a las cuentas de las empresas nacionales m谩s internacionalizadas.
Reino Unido, pasto de adquisiciones
17.200 millones de euros le bastaron a Iberdrola para hacerse con el control de Scottish Power en una operaci贸n amistosa, seg煤n los consejos de administraci贸n, y que blinda a la el茅ctrica que preside Ignacio S谩nchez Gal谩n de la injerencia externa (EDF) e interna (ACS). Esta compra, junto a las extensi贸n de los tent谩culos por EE UU con la e贸lica por bandera, permite a Iberdrola ingresar el 48% de sus ventas del exterior, seg煤n datos del ejercicio pasado. En 1996, el 100% proven铆a de la electricidad comercializada en Espa帽a.
Un a帽o antes (2006) de la operaci贸n descrita, Ferrovial sorprendi贸 al mercado con la adquisici贸n del gestor aeroportuario brit谩nico BAA por 14.600 millones de euros. Su mayor quebradero de cabeza en este momento por las dificultades de refinanciar la deuda ante el cierre de los mercados mayoristas. La compra, adem谩s de aminorar el peso de la construcci贸n en sus ingresos, le permite ser menos dependiente del mercado nacional. A cierre de 2007, la constructora que controla la familia Del Pino recauda el 63,8% de sus ventas fuera de Espa帽a.
El top ten del Ibex multiplica por 10 sus ingresos for谩neos
Desde 1996, fecha en el que comienza el despegue de las multinacionales espa帽olas, las diez mayores compa帽铆as del Ibex 35 han multiplicado por 3,7 veces sus ingresos totales, seg煤n datos recabados de la Comisi贸n Nacional del Mercado de Valores (CNMV). De 66.300 a 244.353 millones de euros. Telef贸nica, Repsol YPF, Santander, BBVA e Iberdrola acaparan el 81% del total (198.928 millones).
Este proceso ha sido posible gracias a la fuerte expansi贸n fuera de nuestras fronteras, ya que mientras las ventas en Espa帽a apenas se han multiplicado por 2,1 veces, los ingresos provenientes del exterior son ahora 9,55 veces superiores a los de hace once a帽os, desde los 13.851 a los 132.316 millones de euros. Por lo tanto, algo m谩s del 54% de las ventas de las mayores compa帽铆as espa帽olas tiene su origen en el extranjero.
鈥淎 grandes rasgos, la evoluci贸n de la inversi贸n directa de Espa帽a en el exterior durante el per铆odo 1995-2006 registr贸 ritmos de avance m谩s intensos que los de las transacciones mundiales de inversi贸n exterior directa (IED), especialmente en la segunda mitad de la d茅cada de los noventa, cuando se produjo el despegue del proceso de internacionalizaci贸n de la empresa espa帽ola鈥, recoge un estudio elaborado por la Direcci贸n General del Servicio de Estudios de la CNMV.
Las cifras as铆 lo constatan. Mientras que en 1990 las inversiones espa帽olas acumuladas en el exterior apenas representaban el 3% del PIB espa帽ol, en el a帽o 2006 el stock de IED emitida ascend铆a al 41% del PIB, porcentaje superior al 26% del promedio mundial y al 31% de las econom铆as desarrolladas, seg煤n el citado estudio. 鈥淓l peso relativo de las inversiones espa帽olas en el conjunto de la IED mundial se increment贸 hasta situarse en torno al 6% en el promedio del per铆odo 2001-2006, porcentaje que supera sensiblemente la participaci贸n de la econom铆a espa帽ola en el producto mundial o el peso de las exportaciones espa帽olas en el comercio internacional de bienes, pr贸ximo al 2% en ambos casos鈥.
Asia, 驴siguiente destino inversor?
Si bien la inversi贸n en compa帽铆as sudamericanas o europeas por parte de las cotizadas espa帽olas han sido espl茅ndidas, el mercado asi谩tico contin煤a siendo algo menos que un desconocido. BBVA, con el 5% de China Citic Bank y el 15% de Citic International Financial Holdings, y Telef贸nica, que controla desde principios de a帽o m谩s del 7% de China Netcom, son las excepciones que confirman la regla. Si bien es cierto que el pa铆s del sol naciente y sus vecinos son una gran f谩brica de mano de obra para las manufactureras espa帽olas.
La menor orientaci贸n de las empresas espa帽olas hacia las econom铆as asi谩ticas emergentes y, en particular, hacia los nuevos miembros de la Uni贸n est谩 condicionada tanto por la lejan铆a geogr谩fica y la ausencia de lazos culturales como por el patr贸n de especializaci贸n de ambas 谩reas, que es diferente al que ha venido mostrando la IED espa帽ola. As铆, la afluencia de IED hacia China se centra principalmente en los sectores industriales, atra铆da, entre otros factores, por las ventajas derivadas de los reducidos costes de mano de obra y el gran tama帽o del mercado nacional.