Cartera para una subida de tipos

Las expectativas de una subida de tipos en la zona del euro aumentan, con lo que es aconsejable reconsiderar la cartera de inversión. Los expertos aconsejan los activos de renta fija a muy corto plazo y las compañías con mucha caja y bajo endeudamiento.

El mercado descuenta subidas de los tipos de interés oficiales tanto en la zona del euro como en Estados Unidos. La situación se presenta complicada. Lo más usual es que el encarecimiento del precio del dinero sea una respuesta de los bancos centrales al aumento de las presiones inflacionistas; y éstas suelen producirse en fases de crecimiento económico más o menos vigoroso.

No es el caso actual. Hay presión al alza de los precios, pero provocada por la apreciación vertiginosa de la cotización de las materias primas. La economía, sin embargo, se está desacelerando a marchas forzadas.

Se materialicen o no (ver información adjunta), las simples expectativas sobre un posible viraje en el rumbo de la política monetaria cambian las reglas de juego de la inversión.

¿Cuáles son los activos favorecidos y perjudicados por esta situación?

El aumento de los tipos de interés está siendo precedido por una subida de los tipos en el euribor que sirve como referencia de los grandes préstamos, crédito personal y vivienda (se sitúa en torno al 5,4%). Debido a esto, el consumo debería frenarse, ya que hay un choque psicológico de los tipos oficiales más altos. Los títulos menos favorecidos serán los que estén entonces vinculados al crédito (ya que aumentarán los incumplimientos), el turismo y la distribución. Los activos financieros con un mejor comportamiento seguirán siendo los vinculados a la agricultura.

Reflejo

El mercado venía reflejando en las rentabilidades de los bonos soberanos desde hace algunas semanas el posible aumento de los tipos de interés por parte del BCE sugerido la semana pasada. De hecho, la rentabilidad del bono alemán a dos años (que se mueve en sentido inverso a los precios) ha pasado del 2,9% al 4,70% en menos de tres meses.

El movimiento del bono a diez años ha sido menor ya que el mercado piensa que el repunte inflacionista no va a ser tan duradero. Todo esto, lógicamente, ha afectado negativamente al precio de estos bonos y ha reducido el atractivo del resto de activos (bolsa, inmuebles, etcétera) ya que a mayores tipos, menor precio teórico de éstos.

Un escenario de subidas de tipos favorece a empresas con bajo endeudamiento y alta generación de caja, como es el caso de empresas como Telefónica y de bancos que no tengan problemas de solvencia. Las compañías más perjudicadas serán aquellas muy endeudadas o con necesidad de refinanciación, situación en la que se encuentran casi todas las inmobiliarias.

Al margen de estas posiciones, que responden básicamente al manual del inversor ortodoxo, conviene plantearse cómo actuar en este momento concreto del mercado.

Con expectativas de subidas de tipos, normalmente se recomendaba tener en cartera bonos ligados a la inflación y fondos de titulización o tipos de interés flotatante. Ahora no son interesantes. La inflación ya está muy alta, y no hay confianza en el mercado de crédito.

Un experto recomienda los fondos monetarios o los de renta fija a corto plazo. Convienen los productos con duraciones cortas, da igual de qué mercado. Para la parte más agresiva de la cartera, este experto aconseja la inversión en dólares y en divisas de los mercados emergentes. Después de años de apreciación del euro, la moneda estadounidense tiene que empezar a recuperar. La revalorización de las divisas es uno de las estrategias que pueden adoptar las economías emergentes para combatir la inflación; las otras son subidas de tipos o poner barreras a la exportación.

Un tercer tipo de activo que puede funcionar bien en estos momentos es, según Caridad, los verdaderos fondos de retorno absoluto, los Ucits 3 (con pasaporte europeo), que pueden utilizar derivados para aprovechar las subidas de tipos.

Finalmente, es aconsejable ir vigilando el sector bancario, que cuando se encarece el precio del dinero ve mejorados sus márgenes. La clave aquí es que no suba la morosidad. También son interesantes actualmente los fondos de bienes de lujo. Estas compañías tiene mucho flujo de caja, poco apalancamiento y sus clientes son los que ganan dinero con las materias primas, con lo que pueden trasladarles las subidas de tipos a los precios.

Una vez se ha producido el impacto negativo de la subida de los tipos, la estrategia que recomendaríamos es la de tomar posiciones en bonos, tanto de gobierno como corporativos de buena calidad crediticia, con vencimientos entre los dos y los tres años, que es donde vemos que hay más valor por el simple hecho de que el mercado ya ha descontado un entorno de mayores tipos.

Además, el riesgo es relativamente bajo (si los tipos siguen al alza perderíamos en precio) porque el plazo no es largo. Como es lógico evitaríamos empresas muy endeudadas por el incremento del coste financiero (algo que ya venimos haciendo desde el verano pasado).

En todo caso, las estrategias para protegerse de una subida de tipos llegan tarde y puede ser el momento de aprovechar el movimiento inverso. No olvidemos que el precio del petróleo ha subido más de un 40% en el año, lo que puede hacer que a doce meses vista nos encontremos con caídas en su cotización que provocaría un descenso en los niveles de inflación en tasa interanual.

Sectores

Los inversores deberían tomar posiciones en el sector agrícola, y si la inflación continúa aumentando entonces aprovecharemos el aumento de los precios de bonos para la venta. Áquellos que tengan una deuda ligada por ejemplo al euribor podrán hacer una cobertura de la misma mediante futuros referenciados a este índice de tal forma que compensen la posible perdida por la subida del euribor con la ganancia que les reporte el futuro.

El contexto actual hace obligatorio asumir una postura inversora más prudente y adaptada a la situación. Una propuesta que, en el caso de un perfil equilibrado, distribuye casi a partes iguales las inversiones en renta variable (40%), renta fija (30%) y gestión alternativa (30%).

En renta fija, plazos más cortos, con un 12% en activos monetarios, un 15,5% en el corto plazo y un 2,5% en el largo plazo.