La confianza del bono español frente al alemán alcanza mínimos desde 1998

La prima de riesgo de los bonos españoles respecto a los alemanes se ha incrementado hasta los 43 puntos básicos, su cota más alta en 10 años. En tan sólo cinco días -desde que el BCE decidiera mantener los tipos oficiales de interés, el spread se ha elevado 5 puntos básicos, la mayor escalada entre los países de la zona euro. Pese al negativo dato, que acerca a España a países con peor calificación crediticia como Italia, Portugal y Grecia, no peligra la triple A española. Los inversores se posicionan contra España, de cuya economía tienen una negativa percepción que no se corresponde con la realidad, según analistas consultados.

Los inversores parecen ignorar a España en un clima de incertidumbre caracterizado por una imperiosa búsqueda de financiación. El diferencial de rentabilidad del bono español frente al alemán ha vuelto a los niveles de agosto de 1998, durante la anterior crisis financiera. Ahora alcanza los 43 puntos básicos tras situarse la rentabilidad del bono español en el 4,52% y la del alemán en el 4,09%. "Desde que comenzó la actual crisis, el diferencial no ha hecho más que ampliarse", subraya Ignacio Victoriano, analista de Renta 4. Hace un año, el spread era de tan sólo 16 puntos básicos.

El fuerte aumento del diferencial respecto a Alemania "responde a errores del mercado", asegura David Cano, socio de Analistas Financieros Internacionales (AFI). "Los mercados van a rachas", opina Cano, y el spread del bono español frente al alemán no se corresponde a la realidad. El experto de AFI considera una "broma" que se intente equiparar la solvencia de la economía española a la de otros países como Portugal, Italia y Grecia, -los denominados de forma peyorativa junto a nuestro país PIGS (cerdos)-, con una calificación crediticia inferior a la de España.

Aunque el aumento en los spread revela un incremento del "riesgo país" de España, no parece que la óptima calificación crediticia nacional vaya a sufrir merma alguna, como señala Ignacio Victoriano. Para ello tendrían que deteriorarse notablemente las variables macroeconómicas, especialmente el déficit por cuenta corriente, que en España permanece muy lejos del sufrido por naciones como Italia.

David Cano denuncia que "los inversores se han posicionado contra España" con una percepción irreal de las condiciones del mercado nacional. En su opinión, el actual diferencial en la rentabilidad de los bonos debería acortarse hasta cotas más realistas. El analista de AFI también señala la mayor liquidez del bono alemán y el ser el único que permite operar con derivados como otro factor que explica el fuerte diferencial entre éste y el bono español.

Lo cierto es que los ataques a la economía española están siendo recurrentes en los últimos días. El último, de la mano del prestigioso Financial Times a través del artículo titulado "Cerdos en la mugre" ("Pigs in muck"). El diario británico arremetía contra las economías de los PIGS a las que condenaba a la recesión como única forma de mejorar sus fundamentos y fomentar su competitividad.

Pese a las cifras negativas, peor es la situación del resto de países del sur de Europa. Los bonos italianos son unos de los más castigados por los inversores de entre los países de nuestro entorno, con un diferencial respecto a los alemanes de 67 pb. Mayor todavía es el spread de los bonos griegos, de 73 pb. La prima de riesgo de Portugal se sitúa en los 53 pb.

Estas cifras todavía están lejos de países recién llegados al seno de la Unión Europea -aunque no pertenecen a la zona del euro- como Polonia (196 pb de spread) o Hungría (410 pb). Los países percibidos por los inversores como los más solventes de la Eurozona son Finlandia (18 pb), Austria (21 pb), Francia (23 pb) o Dinamarca y Holanda (24 pb).

Exagerado o no, el sentimiento de los inversores ha dado la espalda a la economía española. España es percibida ahora como un mercado débil, frente a la pujanza de los últimos años, en las que la prima de riesgo del bono nacional se movía en el entorno de los 10 pb. Algunas fallas estructurales en la economía española juegan en contra, como la excesiva exposición a los mercados constructor e inmobiliario, según recuerda Ignacio Victoriano. Pese al debilitamiento mayor de las cifras macro -menor crecimiento e inflación más alta que la de la UE- el experto de Renta 4 también ve difícil que el spread con Alemania vaya a aumentar.

Tampoco es fácil que el spread se relaje mucho a corto plazo. Victoriano opina que una bajada de tipos rebajaría este diferencial, pero ve difícil que esto suceda. "El BCE debe fijarse en el conjunto de la Eurozona, y España pesa poco en el total."