¿Luz en el túnel? Los analistas ven un potencial del 40% en BBVA y Santander

"Yo me posicionaría largo en BBVA y Santander y corto en banca mediana, aunque existen problemas estructurales y tienen que solucionarse para ser buenas apuestas de inversión". Estas palabras, de un analista del sector, recogen el momento bursátil que atraviesa el sistema financiero patrio. Mientras la gran banca contempla un potencial de subida del 40% hasta su precio objetivo, la doméstica cotiza con una prima que alcanza el 25% en los casos de Popular y Bankinter.

"El mercado no está diferenciando a los bancos con problemas de capital o la banca sana, como pueden ser los casos de BBVA, Santander y BNP Paribas", expresa un analista de una firma extranjera. "En la banca anglosajona, además del problema de fundamentales, existe un riesgo sistémico". De momento, la crisis ya se ha llevado por delante a Northern Rock, HBOS, Alliance & Leicester, Bear Stearns, Merrill Lynch, Lehman Brothers, Indymac, Freddie Mac y Fannie Mae, entre otros.

Si bien la banca española se ha quedado al margen de este maremagnum de quiebras, nacionalizaciones y salvamentos, algunos efectos de la crisis de las hipotecas de alto riesgo (subprime) se han dejado sentir, como el cierre de los mercados de financiación y el momento desconfianza general hacia los valores financieros. A lo que se une la brusca desaceleración del mercado inmobiliario nacional y el incremento del paro. Dentro de este contexto, Santander y BBVA son los mejores posicionados.

Los argumentos que justifican las bondades de la gran banca española son de sobra conocidos: gran presencia exterior en países con bajo nivel de bancarización (Brasil y México), presencia dominante en los mercados en los que actúa, disponibilidad de acumular más capital en sus balances (lo que junto a su modelo de banca comercial les hace fuertes en cuestión de liquidez), nula exposición a la subprime y una alta rentabilidad por dividendo (en torno al 6%). Su afán comprador y un posible cambio de ciclo en Sudamérica son los principales riesgos.

BBVA, segundo banco español por activos, tiene un precio medio objetivo de 16,6 euros, según la media de los analistas que recoge Bloomberg. Esta cifra comprende sólo los análisis elaborados a partir de agosto. Por lo tanto, la entidad que preside Francisco González cuenta con un recorrido al alza del 45%.

El caso de Santander, primer banco español, es similar. Los analistas le dan un precio objetivo de 14,7 euros, por lo que contempla un potencial alcista del 40% desde la actual cotización. al igual que en BBVA, los consejos son de compra o sobreponderar. Tanto la entidad cántabra como BBVA acumulan un descenso en bolsa del 30% en el ejercicio, mientras que el Ibex 35 ha perdido algo menos del 27%.

Por lo tanto, si se parte de criterios que son comunes en el seno del gremio de los analistas, se hace harto difícil comprender tanta disparidad respecto a la valoración del puro mercado. ¿Realmente BBVA y Santander están baratos y son unas apuestas claras de inversión? ¿Quién se equivoca a la hora de tasar las acciones?

"Lo ideal es saber reflejar en cifras los problemas del mercado, el sentimiento", expresa un experto de banca, que reconoce las limitaciones con las que parten los analistas a la hora de realizar sus informes. "Ahora lo razonable sería subir la prima de riesgo". Esta fuente cree que lo ideal pasaría por una mayor actualización de los análisis a la coyuntura más inmediata del mercado. Las recomendaciones se realizan a 12 meses vista.

Los medianos cotizan por encima de sus valoraciones

Alta exposición a promotores, presión en márgenes de negocio, fuerte apalancamiento y continuo incremento de la morosidad. En otras palabras, exposición a un deteriorado ladrillo español, depósitos más caros, mercados de financiación cerrados a cal y canto y, en general, profundo y rápido deterioro de las condiciones macro del país. Estos son los lastres que pesan en las valoraciones de la banca mediana y que, en paralelo, han llevado a los analistas a recortar drásticamente sus consejos.

Banco Popular y Bankinter presentan el mayor desfase entre el precio medio objetivo y la cotización en bolsa. Ambos, según el consenso de Bloomberg, presentan una prima del 25%. Los analistas tasan al tercer banco español en 6,3 euros, mientras que su precio de mercado es de 8,6 euros. Bankinter, por su parte, cotiza en 8,1 euros, cuando su valoración objetiva es de 6 euros. Sabadell cotiza con prima del 14%. El resto, Banesto y Pastor, cotiza en precio o muy cerca de él. Y todos con consejo de vender o infraponderar.

Si bien, entre las diferentes firmas de análisis, existe disparidad de criterios. Deutsche Bank es la más pesimista con la banca española, sobre todo con la doméstica. El banco alemán da un precio objetivo a Bankinter de 3,7 euros, de 4,4 euros a Banco Pastor o de 4,3 euros a Sabadell. Al contrario, Keefe e ING (con la excepción de Popular) son las más generosas en sus valoraciones.