LOS ANALISTAS RECULAN: ELEVAN LOS PRECIOS DE LOS BANCOS ESPAÑOLES TRAS HUNDIRLOS

El clamor de la banca doméstica fue sonoro cuando varias firmas publicaron una serie de informes demoledores sobre sus perspectivas de negocio. Al unísono, acusaron de intrigas a la banca de inversión extranjera y a los inversores bajistas para sacar partido de las caídas en bolsa. Dos meses después, muchos de esos analistas han mejorado sustancialmente los precios objetivos de los bancos nacionales, aunque sólo Santander cuenta con potencial al alza. Bankinter, por el contrario, es el más sobrevalorado.

"El potencial retraso y la contención en el incremento de la mora mientras están generando un colchón a través del beneficio les permite acumular capital y prepararlos para un deterioro que podría ser mayor del previsto", comenta Morgan Stanley en su último informe (26/05) sobre la banca española. "Esto reduce la probabilidad de que se cumpla nuestro escenario más pesimista respecto a una severa destrucción de capital".

La banca española sorprendió al mercado con los resultados del primer trimestre. Las entidades supieron aprovecharse del recorte de tipos para bajar antes la rentabilidad de los depósitos que los tipos de los préstamos, lo que les ha permitido mejorar sus márgenes de intermediación y salvar los beneficios a pesar del incremento de la mora. "Subestimamos el positivo efecto del recorte de tipos [...] los bancos están haciendo esfuerzos para recortar gastos, también con el cierre de sucursales", admite Morgan.

En el caso de este banco de inversión, la mejora ha comprendido a los principales bancos domésticos españoles. Morgan ha mejorado el precio objetivo de Banesto desde los 6 a los 7 euros por acción; a Banco Popular, de 4 a 4,5 euros; el de Bankinter, de 4,7 a 6 euros, en parte por la adquisición de Línea Directa; mientras que el de Banco Sabadell lo ha incrementado desde los 2,5 a los 3,5 euros. En todo caso, mantiene infraponderar hasta que se vean "síntomas de reversión en la tendencia de mora".

El comportamiento en bolsa desde los mínimos del 9 de marzo ha sido espectacular en el caso de la banca. No sólo por los más que aceptables resultados trimestrales, sino por las tremendas ganas del inversor de entrar en la renta variable, el relajamiento de los diferenciales de crédito, la mayor apertura en los mercados de financiación y el mejor tono general de la banca en todo el mundo, con EE UU como bandera. Bank of America ya ha captado ya el 76% de los 33.900 millones que el Gobierno dijo que necesitaba.

"El Libor se ha normalizado, las emisiones de bancos sin asegurar por el Estado se han colocado bien, y hemos visto dos nuevas emisiones de cédulas en España. La intervención de los Gobiernos para estabilizar el sistema bancario parece funcionar, por lo que hemos abandonado el abismo de las nacionalizaciones [...] y el riesgo sistémico se ha reducido en gran parte", comenta Jack Davis, jefe del departamento de crédito de Schroders. "El riesgo de un colapso bancario bajo el peso de sus malas deudas será transferido a los Gobiernos y los contribuyentes".

En dos meses y medio, el Índice de Servicios Financieros e Inmobiliarios de la Bolsa de Madrid ha escalado el 83%. Dentro de los cotizados, Banco Popular, Banco Santander y BBVA han casi doblado su precio, en tanto que Banesto ha subido el 64%. Bankinter y Banco Sabadell se han revalorizado más del 50%. La pregunta que surge al respecto es en qué medida la evolución bursátil ha contagiado los análisis de los expertos.

Goldman Sachs fue una de las firmas más severas con la banca doméstica a inicios de marzo. También ha sido una de las casas que más ha reculado en los últimos días. Según datos extraídos de Bloomberg, El banco americano ha elevado el precio objetivo de Popular de 3,36 a 5,3 euros, con consejo de vender. En marzo, se lo bajó desde los 6,86 euros. A Sabadell se lo ha incrementado de 2,37 a 3,3 (se lo bajó desde los 3,83), mientras que a Banesto la valora ahora en 9,1 euros desde 5,48.

"Hemos ajustado nuestra valoración de los bancos españoles basado en un menor coste del capital", comenta Antonio Ramírez, analista de Keefe, Bruyette & Woods. El de Bankinter, de 6,9 a 7,8 euros; el de Popular, de 5,8 a 7 euros; el de Banesto, de 7,8 a 9,1; Sabadell, de 3,2 a 4,1 euros, mientras que el de los dos grandes (Santander y BBVA) lo sitúa en 10,2 euros desde 8,2. Para Ramírez, los riesgos son la presión sobre los márgenes y el deterioro de la calidad de los activos, con el consecuente impacto en beneficios y solvencia.

SANTANDER, EL ÚNICO CON POTENCIAL AL ALZA

A pesar de que la mayoría de casas han revisado los precios de la banca española, sólo Santander cuenta con algún margen de subida hasta el precio medio objetivo que ofrece Bloomberg. La entidad que preside Emilio Botín tiene un potencial del 9% hasta los 8,3 euros que le conceden los expertos, cuando ahora cotiza en los 7,6. De las 13 últimas actualizaciones, una docena han sido para mejor, con ING (6,9-9,7 euros) y Goldman Sachs (6,6-9,1 euros) como las más generosas.

Bankinter, al contrario, es la entidad financiera española que cotiza con mayor prima respecto al precio objetivo. Los analistas le dan un valor de 5,1 euros, por lo que está sobrevalorada en un 71% o tendría que ajustarse un 41% desde los 8,7 euros a los que se compra y vende en el mercado. Ocho de las diez últimas revisiones han elevado su precio objetivo.

Banco Popular, al contrario que sus colegas, ha recibido en las últimas semanas más cambios negativos (5) que positivos (4). Según el precio medio del consenso (5 euros), tendría que caer un 21% para ajustarse.

BBVA, al igual que Santander, ha visto como nueve de las diez últimas modificaciones de los analistas ha sido para mejor, aunque según el consenso tendría que caer el 3% para cotizar en los 8,4 euros que marca su precio medio objetivo. Banesto, por su parte, ha sufrido tres rebajas y cuatro mejoras en las últimas semanas, y cotiza en línea con su precio medio objetivo (7,95 euros). Sabadell, que tendría que caer un 31% hasta la valoración que le dan los analistas (3,15 euros) ha recibido cuatro mejoras y una rebaja desde finales de abril.
Fuente: invertia